天坛生物VS华兰生物VS博雅生物：血制品行业2021年8月跟踪，产能？

中国14亿人口，贡献血浆8000-9000吨；相比之下，在北美地区，以USA为例，3亿人口贡献了约5万吨血浆，并且，约近70%的血浆对外出口。

亚洲地区和北美地区的血制品行业差异，关键在于国内采浆站数量和采浆力度的差异。

2018年，国内采浆站总规模约有250个，USA地区有700个；

国内每人每次采浆580ml，每次间隔15天，一个月不超过2次；USA地区每人每次采浆690-880ml，每次间隔3天，一周不超过2次，另外还可采用回收血浆采集。

因为行业性质特殊、供给紧张，国内血制品行业常年供不应求。因此，血制品行业的增长未来主要看供给端（采浆站、采浆量）的扩张。

目前，以产能来看，（1700吨）、（1230吨）、（1000吨），位居龙头梯队。其中，天坛生物未来三年的产能预计扩张3600吨。此外，采浆量预计2022年也将突破1000吨。

图：采浆量排名

来源：塔坚研究

今天，我们通过华兰生物VS天坛生物VS，来看看血制品行业的供求情况以及变化。

从近期业绩数据来看：

华兰生物——2021Q1实现收入6.23亿元，同比增长-7.99%；归母净利润2.53亿元，同比增长2.23%。

天坛生物——2021Q1实现收入8.47亿元，同比增长11.8%；归母净利润1.52亿元，同比增长15.06%。

博雅生物——2021Q1实现收入6.24亿元，同比增长2.38%；归母净利润1.01亿元，同比增长5.04%。

根据机构对行业增长的预期情况来看：

华兰生物——2021年至2023年，wind机构预计收入分别为59.81亿元、71.76亿元、84.57亿元，同比增长19.08%、19.97%、17.84%。按历史中报占全年收入比例（36.41%）测算，其今年中报需达到21.78亿元，方能达成预期。

天坛生物——2021年至2023年，wind机构预计收入分别为39.86亿元、47.06亿元、55.95亿元，同比增长15.69%、18.05%、18.8%。按历史中报占全年收入比例（46.94%）测算，其今年中报需达到18.71亿元，方能达成预期。

博雅生物——2021年至2023年，wind机构预计收入分别为30.18亿元、34.27亿元、38.66亿元，同比增长20.09%、13.54%、12.83%。按历史中报占全年收入比例（46.34%）测算，其今年中报需达到13.99亿元，方能达成预期。

看到这里，几个值得思考的问题：

1）血制品行业当前的供需情况究竟如何？

2）三家代表公司的数据变化背后，是因为什么原因？关键经营数据背后，谁家的竞争优势更大？

  

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（壹）

图：产业链结构

来源：塔坚研究

血制品行业，这三家公司的收入结构分别如下：

华兰生物——近三年疫苗业务提升较快，已经快接近血制品占比。血制品中，主要以人血白蛋白为主、其次是静注丙球。

疫苗上市的则包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗（疫苗未披露具体占比）

2020年，其人血白蛋白占比19.05%，静注丙球占比16.41%，合计血制品占比51.58%。疫苗业务占比48.19%。

图：收入结构（单位：亿元）

来源：塔坚研究

天坛生物——近三年收入全部是血制品，2020年其占比达99.67%。其拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ，破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等14个品种。（具体占比未披露）

图：收入结构（单位：亿元）

来源：塔坚研究

博雅生物——血制品为主，其次是复大经销业务。2020年，血制品占比35.55%，其中以人血白蛋白（11.78%）、静注人免疫球蛋白（11.2%）为主。复大医药经销业务占比25.46%，其中经销业务中的血制品占比有22.95%。

图：收入结构（单位：亿元）

来源：塔坚研究

（贰）

首先，我们大致对三家的历史季度收入增速、归母净利润增速有个判断：

从收入增速来看——华兰、天坛的收入增速更稳健，华兰2020年后增速略高于天坛，是因为四价流感疫苗业务的贡献，四价流感疫苗批签发量同比增长163%。

图：季度收入增速（单位：%）

来源：塔坚研究

从归母净利润增速来看——华兰的利润增速更稳健，2018Q2-2019Q1天坛生物增速持续为负，主要是投资收益波动所致，上年这一阶段转让子公司北生研和长春祈健获得7.82亿元投资收益，而当期则大幅锐减。

图：季度归母净利润增速（单位：%）

来源：塔坚研究

（叁）

了解了他们的历史趋势之后，我们将他们各自细拆来看，看近期财报数据：

图：2021Q1业绩情况（单位：亿元、%）

来源：塔坚研究

1）华兰生物——2021Q1实现收入6.23亿元，同比增长-7.99%；归母净利润2.53亿元，同比增长2.23%。因上一年度卫生事件需求高，2021Q1受批签发数量回落影响，收入下滑。（也有市场观点认为，卫生事件后戴口罩场景增加，影响流感疫苗需求）

（肆）

（伍）

血制品中，我国目前主要以白蛋白、静丙、凝血因子Ⅷ 三大块为主，三者占比分别为59%、21%、7%，人纤维蛋白原占比约3.19%。   整体来看，国内血制品行业仍然供不应求。2020年受卫生事件影响，采浆量进一步下滑，从9100吨下降至8300吨。

并且， 由于血制品从采集到检疫再到生产、销售，整个周期大约是7-8个月（国内），1-1.5年（国外进口）。所以，2020年上半年的采浆量下降，对批签发量的负面影响，推迟到2020年下半年-2021年上半年显现。

那么，未来五年，血制品的批签发量如何变化，以及供需关系能够达到平衡？我们来分品类测算一下：   1）人血白蛋白——   人血白蛋白在普外科、急诊重症监护室、肿瘤科等使用较多。   从供给端看，国内人血白蛋白以进口为主，2020年进口比例为63%。2020年，国内人血白蛋白批签发总量为6043万瓶（10g/瓶），同比增长13.8%。  

2021Q1，人血白蛋白批签发总量为1162万瓶，同比下降28%。其中，进口批签发量同比下降40%，国产批签发量同比下降3%。

目前，国内卫生事件控制较好，采浆量有望恢复正常，而海外卫生事件反复，预计2021年海外采浆量也会受到冲击。因此，注意，2021年的人血白蛋白供给吃紧，且有望量价齐升。

考虑十四五时期，国内可能会逐渐放宽新设浆站数量（目前云南发布意见稿，拟在全省设置单采血浆站24家，其他省市是否会跟进，后续还需要跟踪）。

所以，我们预计：2021年批签发增速参照样本医院销售数量增速为-2.3%，2022年至2025年增速为14%（参考剔除两票制影响后的2019年增速）。   从需求端看，2017年我国静丙千人用量为20克/千人，日本静丙用量为42克/千人，美国静丙用量为246克/千人。   美国的静丙用量较高，主要是其静丙产品的获批适应症较多。FDA批准静丙6种适应症，分别为B细胞慢性淋巴细胞白血病、川崎病、免疫性血小板减少性紫癜、原发性体液免疫缺陷、多灶性运动神经病、慢性炎性脱髓鞘性多发性神经疾病；而我国静丙的获批适应症较窄，不包括神经类疾病和肿瘤。   考虑我国血制品（以白蛋白为主）消费结构与美国（以静丙为主）的差异，以及新冠后静丙加速渗透及适应症拓展，短期内有望达到日本千人用量水平，但较美国差距有较大。   所以，静丙需求端假设：我国静丙消费27.5克/千人达到日本的42克/千人，测算出需求量从1540万瓶增加至2352万瓶。  

（陆）

3）凝血因子Ⅷ——   凝血因子Ⅷ主要用于防治甲型血友病以及获得性凝血因子Ⅷ缺乏导致的出血症状及这类病人的手术出血治疗。根据技术路径不同，可分为：人凝血因子（血浆提取）和重组凝血因子（基因重组技术）。

从供给端看，2015年至2020年，人凝血因子Ⅷ批签发量复合增速为19.7%，2020年批签发量为193.3万瓶（200IU/瓶），同比增长14.2%。2021Q1，其批签发量同比下降15%。

由于技术限制，我国血制品企业还是以人凝血八因子技术为主，重组凝血八因子依赖进口。目前，国内研发重组凝血八因子中，进度较快的是：神州细胞（已报上市）、正大天晴（提交上市申请）、天坛生物（三期临床）。

考虑到人凝血因子的供给依赖血浆采集，所以，人凝血八因子的供给增长相对稳定，而未来大概率还是会维持重组凝血八因子占比较高的可能。

所以，我们假设：2021年，人源凝血因子Ⅷ批签发增速为-0.4%（2020年增速与2021Q1增速均值）。之后随着采浆量恢复，假设保持历史增速19%的增长。（重组凝血因子Ⅷ因缺少相关数据，我们保守按历史62%比例测算）   从需求端看，凝血因子Ⅷ是血友病的刚需用药，且需要长期服用。

2019年我国甲型血友病患者占血友病患者的比例为85%，合计约12万人。参照使用说明，按照60kg体重，30IU/kg使用量，2次/周计算，甲型血友病患者凝血因子Ⅷ年人均用量为18.7万IU。

来源：塔坚研究   综上，根据供需平衡表来看，一方面，未来三年的血制品还是处于供不应求的状态；另一方面，未来五年，静丙、凝血因子Ⅷ的缺口仍然较大，特别是凝血因子Ⅷ，大部分血友病的治疗需求需要依靠重组凝血因子满足。（据券商预测，重组凝血因子Ⅷ的未来市场空间预计约有255亿元）

（柒）

看完供给平衡表，我们再来看看血制品行业的空间有多大。即：   国内血制品市场=白蛋白批签发量白蛋白价格+静丙批签发量静丙价格+凝血因子批签发量凝血因子价格+其他

几大驱动因子，我们挨个来拆解：

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